新茶饮扎堆 IPO，谁能成黑马？

文 | 市值观察

(资料图片仅供参考)

随着蜜雪冰城 A 股上市 " 搁浅 "，当下上市的新茶饮仍然只有奈雪一家。

而近期古茗、沪上阿姨、茶百道、霸王茶姬等接连传出要上市的消息，一场中场大戏已经开始。

01 新一轮跑马圈地

当前新茶饮已是一片红海，IPO 大潮预示着行业开启了新一轮整合大幕。

回头来看，2020 年是一个转折点，三年洗礼，内卷加剧，闭店、裁员时常见诸报端。以喜茶、奈雪为代表的高端玩家也不得不放低姿态，用更多低价产品去迎合市场。

在此前的寒冬期，也只有喜茶、蜜雪冰城等站在金字塔顶端的品牌曾爆出过上市计划，当前如此大规模上市潮可谓罕见。

这背后是企业扩张的融资诉求。

2021 年作为餐饮业大年，当年行业的融资事件超过 220 起，融资金额超 500 亿。但到了 2022 年，全年融资仅有 108 起。

新茶饮赛道同样如此。2021 年行业有超 30 笔融资和超过 140 亿的融资规模，而 2022 年只达成了 26 笔，规模仅 45 亿，不及 2021 年的三分之一。

与此同时，疫情期间行业连锁化率快速增加，整合也在加速。据美团数据显示，2019-2022 年，中国餐饮市场连锁化率从 13% 提高到 19%，饮品连锁化率由 32% 提升至 44%。

据灼识咨询研究，2020-2025 年，预计整体茶行业零售额将从 4107 亿增长至 8102 亿，复合增速为 14.6%；而现制茶饮的零售额将从 1135 亿增长至 3400 亿，复合增速为 24.5%，明显高于茶行业整体规模增速。

中端市场仍是新茶饮最大赛道，预计 2025 年赛道规模达 1060 亿，是低端和高端市场规模之和。

而随着消费逐渐复苏，行业将会进入到新一轮的跑马圈地，企业门店快速扩张，行业整合加快，这也将是未来几年的主旋律。

已经跑出来的低端和高端市场龙头，希望不断扩大战果。低端王者蜜雪冰城当前门店已达 2.4 万家，正朝 3 万家进发；高端龙头喜茶在放开加盟后，门店数量急剧扩张，由去年 11 月的不足千家快速增长到当下超 2100 家。

市场的腰部品牌以前大多是区域 " 好强 "，全国化扩张意愿更为强烈。以古茗、茶百道、沪上阿姨等为代表的一线腰部加盟制品牌纷纷向万店目标冲刺。其中古茗、沪上阿姨已明确表示要在 2023 年达成目标；书亦烧仙草和茶百道则先后拿到了融资，扩张自然不甘落后。

为了争抢加盟商，各品牌商相继放出了多项优惠政策。例如茶百道将对加盟商所在城市给予 1-8 万元不等优惠金额；沪上阿姨则降低了加盟门槛，可以将 4.98 万元的加盟费分期三年付清，以及对老加盟商进行开店融资支持。

而古茗的加盟政策更有诱惑力。加盟商不仅可以延期交加盟费，还兜底关店损失。如果加盟商在一年内闭店，就退还近 10 万的全部加盟合作费。

值得注意的是，经历疫情的大浪淘沙，行业的模式生态也发生了大变化。本次密集 IPO 的均是加盟制品牌。

不仅如此，此前高端双雄喜茶和奈雪也均从直营转向了加盟。

直营难道不香了？

02 加盟 or 直营？

现在显然有了确定性的答案。

2020 年前，市场显然更加青睐直营，尤其是高端双雄，直营模式有着更高的毛利率和管理运营效率，叠加大店多品类的杠杆效应，市场给出了更高的估值。

2021 年 6 月，奈雪作为 " 新茶饮第一股 " 上市，获得超过 400 倍认购，但上市即高光，当日 18.98 港元成了历史最高点，当下其股价已经不到 5 港元，市值也从最高超 320 亿港元跌至当前 80 亿港元出头，缩水幅度超 70%。

历经近 2 年的行业寒冬期，直营模式较高的人力和运营成本弊端开始显现，而加盟制因为有了加盟商的支持，资产更轻，收入来源更广，风险得以分散，抗风险能力也相应更强。

另外据番茄资本创始人卿永表示，由于加盟连锁的人员运营成本相对可控，与直营模式相比成本大概有 30% 差异。

而这 30% 对于年营收十亿甚至百亿级别的新茶饮企业，无疑又是一笔巨大支出。

以奈雪为例，2018 年和 2019 年亏损只有千万级别，而 2020 年，其亏损直接突破 2 亿大关，到 2022 年进一步扩大到了 4.69 亿。

反观蜜雪冰城，在超 2 万加盟商加持下，2021 年实现营收 103.5 亿，净利润 19.1 亿，分别同比增长 121.18% 和 202.22%。

虽然蜜雪冰城的 30% 毛利率和奈雪的超 60% 毛利率有很大差距，但其净利润率达到了 18.54%，奈雪的净利润率是负数。说明 " 雪王 " 的日子要好过得多。

从规模角度看，新茶饮的高频个性化属性，规模化有利于成本降低、上新节奏加快以及产品体系的生成，这依靠的是标准化供应链。这方面加盟制做的更好，也更容易形成规模效应。

在估值上，加盟制企业也丝毫不输于直营。早在 2021 年 10 月就有媒体报道蜜雪冰城估值已经达到了 600 亿，与直营龙头喜茶持平。但彼时喜茶正处在估值高峰期，随后的裁员闭店势必使其估值大打折扣。

随着腰部加盟制玩家陆续完成融资，茶百道投后估值达 180 亿，书亦烧仙草也达到了百亿，均高于当下的奈雪。而奈雪的较低估值也显示出市场对直营模式的担忧。

面对行业加盟扩张的大势，今年 7 月奈雪终于改变了战略，外加喜茶和乐乐茶，曾经的直营高端现制茶饮三巨头均已实现了转向。

03 鹿死谁手？

对比新茶饮公司，门店规模固然重要，但背后的供应链体系才是关键所在。

在十元以下低端市场，虽然有甜啦啦、益禾堂等潜在黑马，但蜜雪冰城的统治力仍无法撼动。

自 2020 年门店破万之后，蜜雪冰城一路狂飙，疫情期间也没停下脚步，仅用了一年时间便将 1 万家门店扩展到了 2 万家。

之所以扩张如此之快，与蜜雪冰城供应链的完善密不可分。通过自建覆盖研发生产、仓储物流和运营管理的供应链体系，既降低了运营成本，也提高了生产效率。

当前表面上蜜雪冰城是新茶饮品牌商，实际已经转型为供应链企业，加盟商实质上已经变成为了客户。其销售食材和设备收入已经占到了营收的 7 成以上。

另外，蜜雪冰城在低端市场稳固后，已经开始进军中高端价格带、咖啡等其他品类及海外市场，释放出未来增长动能仍旧强劲的信号。

对于中端这个竞争最为激烈的赛道，实力选手包括沪上阿姨、古茗、茶百道、霸王茶姬、CoCo 都可、书亦烧仙草等。其中沪上阿姨、古茗、茶百道、书亦烧仙草是第一梯队，门店数量均在 6000 家以上，有冲刺万店的潜力；霸王茶姬、CoCo 都可、一点点紧随其后，门店数量在 5000 家以下。

而谁能在中端市场跑出未来，还要对比这些全国化的一线品牌。

其中最有实力的，当属古茗。

一方面，古茗的门店数量最多，仅次于蜜雪冰城，目前已超过 8000 家，有望率先达到万店门槛。

另一方面，还有门店背后的供应链建设。在餐饮领域，原材料和供应链服务成本一般占销售额的 30%-40%，是成本开支大项。此前新茶饮赛道的快速扩容也让背后的供应商如田野股份、德馨食品等赚得盆满钵满。企业自建供应链对于企业降本增效的效果是毋庸置疑的。

当下古茗在供应链建设上处于绝对领先。公司在全国已有 17 个仓储基地和 4 大运营中心，保障了区域的仓储配送和门店运营管理。此外，3 月还投资 10 亿建设新的原料基地，预计明年 4 月投产，能更好实现原材料的加工自给。

而像沪上阿姨等其他品牌，尽管门店扩张速度较快，但在运营和品控上还需要加强。据黑猫投诉平台显示，沪上阿姨累计投诉量超 1680 个，接近古茗投诉量一倍的水平。涉及问题主要集中在员工服务、原材料用材及产品品控等。

茶百道在融资之后主要聚焦加工基地和供应链建设，目前仍没有明确的时间表；书亦烧仙草的原材料仍主要以上游加工商为主。

此外高端玩家由于转加盟时间不长，门店数量无法与古茗这些老牌加盟制品牌相比较，扩张及盈利能力还需要观察。

伴随消费复苏，新茶饮的市场格局必然发生剧变。

一方面是强者恒强，早已经博出位的加盟王者蜜雪冰城显然更有发言权。但其低端的品牌定位已经固化，想要扩展价格带或发展其他品牌需要付出更多成本培养消费者心智，因此短期其发展空间仍会受限在低价位市场，且庞大的门店数量意味着扩张进度必然会放缓。

综合来看，潜在黑马还是要在市场更宽广的中端赛道中寻找。古茗凭借更完善的供应链体系为快速扩张提供了背书，未来或将越跑越快。

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