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事件：公司发布 2022 年年报，实现收入 382.6 亿元，同比+24.8%，实现归母净利润 75.4亿元，同比-26.2%，实现扣非归母净利润 75.1亿元，同比-26.3%；其中单 Q4实现收入 104.4亿元，同比+18.3%，实现归母净利润 19.2亿元，同比+7%，实现扣非归母净利润 19.2 亿元，同比+8.7%，基本符合市场预期。

HPV 疫苗带动公司业绩快速增长。分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 88.4/95.1/94.7/104.4亿元（+125%/+3%/+9.4%/+18.3%），单季度归母净利润分别为 19.2/18.1/18.8/19.2 亿元（+105%/-60%/-35.6%/+7%）。

其中四季度收入端维持增长主要系代理品种 HPV 疫苗放量迅速，同比实现较高增长。从盈利能力看，公司 2022年毛利率为 33.6%（-15pp），净利率为 19.7%（-13.6pp），毛利率、净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致。公司期间销售费用率为 5.8%（-0.15pp），管理费用率为 0.98%（+0pp），财务费用率为 0.04%（-0.03pp），研发费用率为 2.2%（+0.4pp），基本保持稳定。

代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，公司主要自主产品 ACYW135 多糖疫苗批签发 422 万支，AC 结合疫苗批签发 686 万支，Hib疫苗批签发 158 万支，AC 多糖疫苗批签发 107 万支，自主产品批签发略有下滑。代理产品方面，公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价 HPV 疫苗批签发 1403 万支，同比增长 59%；九价 HPV 疫苗批签发 1547.7 万支，同比增长 52%，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发 882万支，23价肺炎疫苗批签发 102万支，灭活甲肝疫苗批签发 61万支，目前 HPV 疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。

肺结核矩阵蓄势待发。22 年公司公司自主研发产品微卡和宜卡两款产品已在我国大陆地区超过 90%的省级单位中标挂网。2023 年 1 月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。

管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计 28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目 16 项，其中 23 价肺炎疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗、四价流感疫苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组 B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。

盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 5.89元、6.72元、6.83元，对应动态 PE 分别为15 倍、13 倍、13 倍。维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

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